广发证券 王鼎
行业景气度持续高涨，消费结构不断改善
2006年全国旅游总收入为8935亿元，与2005年同比增长16.3%，我们预计2008年全国旅游总收入将超过12000亿元，增速有望超过20%，行业高景气度延续。国内游人均消费迅速提高，入境游收入结构不断优化，显示我国旅游经济增长方式逐步由单纯的旅游人次增加向人均消费提高方向转变，旅游经济增长方式将更具可持续性。
行业重大发展机遇
北京奥运为旅游业发展注入最强动力。休假制度改革，推动旅游业纵深发展：黄金周改革对旅游业影响偏正面。从长远来看，带薪休假制度的落实，将有力推动我国旅游业从简单的观光旅游向体验式旅游发展，对旅游业而言是重大利好
子行业发展趋势分析
景区业量升价涨，是行业景气阶段最大受益者；酒店业地区差异与细分行业差异明显：北京、上海地区酒店业经营环境明显好于其他城市，经济型酒店与高星级酒店贡献行业绝大部分利润；旅行社业持续低迷，行业集中度仍没有提高的迹象，恶性竞争仍将持续。
行业估值与投资策略
虽然行业估值有偏高倾向，但在消费升级的大背景下，作为弱周期性行业，具有稳定成长前景的酒店旅游业理应获得一定的溢价。同时旅游板块仍将受到奥运、消费结构升级的利好因素刺激，行业业绩稳定增长可期，从长期来看，我们仍然看好旅游产业。
2008年旅游行业投资主要把握奥运与旅游消费升级两大主题：“短期突破看奥运，长期发展看旅游消费升级”。在目前的环境下，我们建议投资者积极关注以下三类公司：一是靠近客源地、管理优异的景区类公司，二是一线城市酒店类公司，三是经济型酒店类公司。公司推荐桂林旅游(23.41,0.31,1.34%,股票吧)：扩张型景区公司黄山旅游(29.60,-0.67,-2.21%,股票吧)：黄金周改革最大受益者，迈出景区类公司管理层激励第一步。
公司推荐
桂林旅游：扩张型景区公司黄山旅游：黄金周改革最大受益者，迈出景区类公司管理层激励第一步。
一、行业景气度持续高涨，消费结构不断改善
2006年全国旅游总收入为8935亿元，与2005年同比增长16.3%，高出同期GDP增幅近6个百分点。随着国民经济的持续发展，居民人均不断收入提高，消费结构逐步升级，再加之北京奥运等重大事件的刺激，我们预计2008年全国旅游总收入将超过12000亿元，达到一个阶段性高点，增速有望超过20%。
(一)国内游景气度持续上升，旅游经济增长方式逐步转变
国内游保持高增趋势，且增速有所提高。从2007年黄金周情况来看，三大黄金周旅游收入合计1862.6亿元，同比增长23.2%，是除2000年第一个黄金周与2004年非典后第一个黄金周以外，旅游收入增速最快的一次。
黄金周旅游人次达41720万人，同比增长16.8%，增速也处于历年较高水平。
从历年情况来看，三大黄金周旅游收入占当年旅游总收入比例保持在20%左右，相对稳定，且呈上升趋势。这两类收入的相关性很高，据测算两者皮尔逊相关系数高达99.3%。据此，我们认为2007年国内旅游总收入增幅有望超过20%，预计2008年国内旅游总收入将增幅为25%，旅游经济增长方式转变迹象明显。2007年“十一”黄金周在出游人数基本持平的情况下，旅游收入实现了较大幅度的增长。全国纳入监测的119个直报景区共接待1655.3万人次，同比下降0.5%，收入增长13.5%，这说明旅游人均消费有了较大的升幅。
随着国民经济持续高增、居民收入不断提高，尤其是在近期股市、楼市高涨的财富效应带动下，人们对旅游的休闲性与享乐性要求越来越高，这将有力带动旅游消费产品升级，在统计意义上就表现为人均消费的大幅度提高。另一方面，随着旅客旅游消费渐趋理性，越来越多的人将选择避开黄金周中长线旅游，更多的选择以休闲度假为主的短途旅游，这也就造成了今年“十一”直报景区游客基本持平的状况。
我们认为随着带薪休假方案的落实，以休闲度假为目的的短途旅游将获得更大的发展机遇。从长远来看，旅游经济增长必将由原来单纯以出游人数增加而带来的规模增长转变为主要依靠游客人均消费提高，旅游经济增长方式将更具可持续性。
(二)入境游重回快速增长通道，收入结构不断优化入境游重回高速增长轨道
2006年，由于受到东南亚地区禽流感爆发，以及世界杯在欧洲举办的影响，当年我国入境游接待人数与外汇收入的增长速度明显放缓，与2005年同比仅增长2.4%和3.2%。这一趋势在今年得到明显转变。2007年1-9月，我国入境游接待总人数达9765.9万人，同比增长5.9%，其中接待外国游客(除港、澳、台同胞以外)1902.4万人，同比增长18.1%；2007年1-9月旅游外汇收入达279.0亿美元，同比增长21.1%，来自外国游客的外汇收入达161.2亿美元，同比增长32.0%，我们认为在2008年北京奥运会的刺激下，入境游增长速度将在08年达到一个高点，2009与2010年增速可能放缓，但随着中国在世界知名度、影响力的不断扩大，以及2010年上海世博会，广州亚运会的举办，入境游仍将保持较高的增长速度。我们预计从2007年到2010年，入境旅游人次的复合增长率将保持在两位数以上。
旅游外汇收入结构持续改善
对比2000年与2006年旅游外汇收入构成，最大的变化就是娱乐和游览类收入比重大幅提高，其中娱乐类收入从7%提高到31%，游览类收入从5%增长到18%。而交通、餐饮和住宿类收入比重有不同程度的下降。
我们认为在旅游六要素中，“吃、住、行”的支出相对刚性，“游、购、娱”的支出弹性更大。在外汇收入总量持续增加的情况下，弹性支出比重不断增大，说明我国的旅游环境不断变好，接待质量不断提高，能更好的满足国外游客深度旅游、体验旅游等多方面的需求，从而产生了更大的消费需求。我们认为，随着中国国际影响力的提高，旅游业的深入发展，旅游产品的不断丰富，能为入境游客提供越来越多有吸引力的消费机会，“娱乐”、“游览”类的支出所占比重将进一步提高。如何更好的满足国外游客的消费需求，为游客提供高质量的服务，从而获取更大的利润，也是国内旅游企业值得考虑的一个问题从入境旅游目的分类比较中，我们也可以得出相似结论。从2001年到2006年，观光休闲的游客从45%增长到51%，会议商务游客从18%增长到25%。在入境游客总量稳步提高的情况下，观光休闲与商务会议游客比重的增大，说明随着中国国际知名度的上升，经济实力的增强，越来越多的会展在中国举办，中国旅游业对国外游客的吸引力也迅速提高，这对中国旅游企业而言是重大的利好。
(三)出境旅游人次明显加快，因私出境比例不断提高
2007年前三季度，中国出境总人数再创新高，达2996万人次，同比增长17%，增速明显加快。随着我国人民生活水平的进一步提高，旅游目的地国不断增多，人民币持续升值等众多利好因素，出境旅游人数将持续高速增长。通过对我国国民经济增长和出境旅游人数增长相关关系的分析预测，预计今后3年，中国出境旅游人数将保持10-15%的年增长率，2010年，中国出境旅游人数将突破5500万人次。据世界旅游组织(WTO)的预测，到2020年，中国出境旅游将超过1亿人次。
因私出境比例不断提高。2007年前三季度中国因公出境人次达444万，因私出境人次为2552万，分别占出境总人次的15%与85%，而在1993年因私与因公出境分别占40%和60%。
内资社拥有经营出境游的政策优势或被打破。目前外资社只能经营入境游、国内游业务，利润最丰厚的出境游业务还是没有对外资社开放，国内社在出境游业务上仍有一定政策优势，但是随着今年4月国家旅游局公布的《关于在广东省设立的港澳资旅行社试点经营广东省居民赴港澳团队旅游的通知》，以及《对<设立外商控股、外商独资旅行社暂行规定>的修订》条例将在2008年3月失效，外资社直接从事出境游业务可能在明年成为现实。
出境游对外资社开放，会给国内社造成一定的冲击，但由于国内旅行社业竞争充分，盈利水平低，因此即使出境游完全开放，一两年内，外资旅行社也难以对国内社造成更多不利影响。我们认为外资经营出境旅游，在一定时间内带来的更多的是合作的机会，以及国际水准的经营和消费引导等。双方能利用各自的市场优势，充分合作、开拓新兴业务，做大出境游市场。